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　　从过往历史经验来看，美元贬值周期对非美国家股市以及大宗商品而言是利好因素，主要逻辑包含以下几个方面：其一，弱势美元意味着国际资本将流出美国，非美国家特别是新兴市场会从中受益，而新兴市场又是大宗商品的主要消费地；其二，弱势美元常常与美元利率下行同步出现，美元利率下行会带动全球美元融资成本降低，进而刺激非美国家乃至美国经济逐步趋于稳定；其三，此轮美元贬值或许是美国经济滞胀背景下的特殊表现形式。回顾20世纪70年代滞胀时期，大宗商品价格普遍上涨，尤其是黄金价格上涨了18倍。

　　具体到黄金、原油和铜等国际性大宗商品，美元与这些商品长期呈现负相关关系，若美国陷入“滞胀”，那么可参照20世纪70年代美元汇率贬值时，黄金价格涨幅超过18倍的历史经验。然而，原油的表现可能会逊色于20世纪70年代。今年因OPEC+结束自愿性减产，恢复正常产量，导致市场对原油过剩的担忧压制了原油价格的反弹。8月24日，由沙特阿拉伯牵头的OPEC+批准了每日54.7万桶的产量提升，提前一年完成了对2023年大规模减产的完全撤销。

　　下半年财政政策有望加大力度，特别是地产增量政策将促使大宗商品需求得到改善。总体而言，有两个方面的需求可能会发挥作用：其一为基建投资。2025年1—7月，基建投资增速下滑，这或与地方政府化债相关，尽管专项债发行维持在高位，但主要用于化债。进入下半年，专项债用于化债的占比降低，并且在6月27日，国家发展改革委发调“设立新型政策性金融工具，进一步解决项目建设资本金和配套资金不足问题”，创设政策性金融工具有望解决项目资本金问题。其二是地产投资。8月18日，国务院第九次全体会议明确要求“采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势”。随后，地产增量政策相继出台。8月25日，上海紧跟北京楼市新政步伐，出台了涵盖限购、公积金、信贷、税收等多项新政。从政策效果来看，二者均着重于激发外围地区的多套购房需求，以及提升刚性和改善型购房者的支付能力，这对局部交易量以及前端挂牌价可能会产生提振作用。