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　　丹纳赫集团的股价表现超过股神巴菲特执掌的伯克希尔 - 哈撒韦，是美国过去 40 年来股价表现最好的多元化集团之一。1985 年，拉尔斯兄弟执掌的丹纳赫集团针对位于克利夫兰、销售百科全书和柯比吸尘器的斯科特 - 费策尔（Scott Fetzer），提出了约4 亿美元的敌意并购要约。来自内布拉斯加州奥马哈市的巴菲特则扮演了白衣骑士A的角色，以 4.1 亿美元的价格最终并购了这家企业。尽管拉尔斯兄弟在这起39年前的并购案中输给了巴菲特，他们执掌的丹纳赫集团股价表现却在后来的5年、10年、15年和30年中，均战胜了以投资表现优异著称的伯克希尔 - 哈撒韦。

　　丹纳赫集团在2019年的年报中曾写道：“自从丹纳赫集团在 35 年前诞生，我们已经交付了将近 100 000% 的总股东回报，同时期标普 500 指数的回报仅略超 4 000%。在过去 5 年里，我们的总股东回报达到了 144%，是标普 500 指数回报的 2 倍。”如果我们依此计算 1984—2019 年的年均复合股东回报率，丹纳赫集团股票年均复合总回报率高达 22%。这样的表现不仅远超其他多元化集团，如通用电气、霍尼韦尔（Honeywell）和3M等，也超过了股神巴菲特执掌的伯克希尔 - 哈撒韦。自从 1984 年丹纳赫集团重组转型以来，假如我们以每 5 年为一个周期，比较接下来 7 个 5 年周期内各企业股价和同期标普 500 指数的差异，丹纳赫集团是唯一在所有 5 年周期内都跑赢标普 500 指数的美国上市公司。在过去 40 多年里，它如此长时间稳健地超越大盘，真正做到了“只此一家，别无分号”。

　　40 多年来，丹纳赫集团是世界范围内在并购领域最为成功的企业之一，甚至比肩以企业并购为核心业务的私募巨擘黑石和 KKR。丹纳赫集团的诞生就脱胎于对房地产信托公司DMG的并购，而后在接下来的40多年里，它总计完成了近400次并购，花费了约900亿美元，配合DBS（丹纳赫商业系统）赋能的超一流经营能力，才创造出了约 2 000 亿美元的市值以及一众经由丹纳赫集团分拆、出售而成的上市和私有企业。如果把丹纳赫集团与这些分拆、出售的企业，如福迪威（Fortive）、盈纬达（Envista）等全部加起来，其整体创造的股东价值接近2500 亿美元。

　　DBS 在对运营公司的管理输出和投后赋能方面，比麦肯锡、贝恩等顶级咨询公司为其客户提供的服务更易落地和成功。和股神巴菲特的“轻投后管理”的价值投资理念不同，丹纳赫集团会通过 DBS 深度介入被并购企业的运营改进，直接参与价值创造的过程。1986年，丹纳赫集团开始学习丰田生产系统，并逐步发展出属于自己的一套完善的业务管理系统。这套不断进化的管理系统帮助丹纳赫集团成功地整合了并购的 400 家企业：集团营业利润率平均每年提升 50 至 75 个基准点，连续 30 年自由现金流超过净利润，每股收益平均每年实现两位数的增长。

　　DBS 并不是什么高深神秘的空洞理论；相反，卡尔普曾经用一句金句来形容 DBS，即“常识为纲，贯彻有方”。一个人一天在一件事上践行常识是一种平常的现象，可当一个在全球有 7 万名员工、几十家运营子公司的大型集团，能够上至董事长、CEO，下到一线的销售代表、工厂的操作工，都能学习、理解并且亲身实践这些常识的时候， DBS 就能迸发出惊人的力量。经过数百次 DBS 赋能的整合实践后，我们可以说丹纳赫集团是世界上管理输出和投后赋能最成功的企业之一。

　　丹纳赫是比肩 IBM、宝洁和通用电气的 CEO 摇篮。1990 年，创始人拉尔斯兄弟任命职业经理人乔治·谢尔曼（George Sherman）执掌集团，此后丹纳赫集团又换了三任 CEO，每一次都很顺畅和成功。 除“自产自用”CEO之外，丹纳赫还为其他上市公司输送了很多的一号位领导。《哈佛商业评论》在 2020 年 1 月发表了《出产最佳 CEO 的那些出人意料的企业》，文章指出，在过去很长一段时间里，通用电气、IBM、宝洁和麦肯锡这样的企业是出产优质 CEO 的“黄埔军校”。与之形成鲜明对比的是，通用电气历史上第一位从外部空降的董事长和 CEO，就是前文提到的曾执掌丹纳赫集团 13 年的CEO 拉里·卡尔普。

　　丹纳赫集团的高管因为其出色的并购和整合管理能力，除会被其他企业抛出橄榄枝高薪聘为 CEO 外，也经常会被顶级私募公司挖去做运营合伙人或高级顾问，如丹纳赫集团前执行副总裁菲利普·W. 尼斯利（Philip W. Knisely）从丹纳赫集团退休后加入了一线私募基金 CD & R 担任合伙人，丹纳赫前执行副总裁丹·丹尼尔（Dan Daniel）退休后加入了 KKR 担任执行顾问，丹纳赫（中国）生命科学平台前总裁李冰也曾在高瓴资本担任过运营合伙人。

　　这部分的提升来自两个部分。第一是业务组合改变带来的提升。传统工业类产品，如手工工具等，因为行业壁垒较低、竞争激烈，整体毛利率在20%～30% 区间跳动。后来进入的利基工业市场，因其有更高的壁垒和更宽松的竞争格局，毛利率提升至 40%～50%。最近 15 年，丹纳赫集团主要投资的医疗健康领域，因为有更高的技术要求、法规壁垒和客户黏性，平均可以达到 60% 甚至更高的毛利率。第二自然是 DBS 带来的魔力。几乎所有被并购的业务，经过丹纳赫集团3～5年的 DBS 整合，通常都可以挖掘出3～5个百分点的毛利率增长，同时还伴随着管理和行政费用率的下降，最终体现为更高的营业利润率。